图片来源：股东大会视频截图

北京时间5月4日晚22点15分，伯克希尔·哈撒韦公司年度股东大会再次在美国中部城镇奥马哈举行。尽管股东大会每年都有，但今年尤其引起了人们的关注。

首先，在会议之前，巴菲特透露，在投资苹果之后，该公司投资了亚马逊，一家科技公司。这是否意味着伯克希尔·哈撒韦“不投资科技”开始改变投资风格？

其次，巴菲特88岁，老搭档芒格95岁。有人开始担心，今年可能是两位老人最后一次亲自主持股东大会。那样，他们会离休吗？谁将是伯克希尔·哈撒韦的接班人？

后悔没有买亚马逊

后悔没有买谷歌

周四，巴菲特在接受CNBC采访时表示，伯克希尔·哈撒韦购买了亚马逊股票，具体持仓情况将在5月晚些时候的季度持仓报告中披露。

伯克希尔·哈撒韦在持有苹果公司后，又一次建立了一家科技公司。

然而，从巴菲特对亚马逊首席执行官贝佐斯的态度来看，伯克希尔·哈撒韦购买亚马逊股票似乎有点晚了。

巴菲特一直毫不掩饰他对亚马逊和贝佐斯的肯定。巴菲特说：是的，我一直是亚马逊的粉丝，但我从来没有买过亚马逊的股票。我是个傻瓜。

2017年，巴菲特承认自己“太蠢了”，没有意识到亚马逊的潜力，也没有想到他会有这么大的成就。2018年，巴菲特还表示，最大的遗憾就是没有投资亚马逊，“我把事情搞砸了”。

1997年，巴菲特有机会投资亚马逊的IPO，但最终决定放弃。亚马逊的IPO股价为18美元，目前已达1962美元，市值超过1亿美元。

由于自己的“傲慢和偏见”，巴菲特总是对科技股犹豫不决：由于他的投资思维，从不投资自己不懂的产品和市场。

在巴菲特的投资规则中，确定公司价值的重要因素之一是它能否建立广阔的规则 “环城河”。换句话说，公司在技术和商业模式上是否具有领先优势，能够长期创造利润，保持稳定增长，在市场竞争中占据有利地位。

但由于竞争激烈，技术升级迅速，科技公司 “环城河” 难以创建。

在巴菲特看来，只有一家IBM技术公司符合他的投资逻辑。2011年，伯克希尔·哈撒韦投资IBM超过100亿美元，巴菲特在2018年投资IBM股票，以亏损告终。

一些投资者在今年的股东大会上提出了问题：对亚马逊的投资是否意味着伯克希尔的投资理念将在未来20年内转化为股票投资？因为投资亚马逊不符合“别人贪婪的时候我害怕”的做法。

巴菲特回答说，股票投资中的“价值”不是绝对的低市盈率，而是充分考虑购买股票的指标。芒格补充说，他和巴菲特不是最灵活的人，他们后悔没有抓住互联网的发展趋势。

但有趣的是，巴菲特和查理·芒格都表示，他们最大的遗憾之一就是没有购买谷歌母公司Alphabet的股票。

拥有科技股？

巴菲特背后的两个年轻人

2016年，当伯克希尔·哈撒韦慢慢出售IBM时，它开始了苹果。按市值计算，苹果已成为伯克希尔·哈撒韦投资组合中所占比例最大的股票。截至2018年底，其持有的苹果股市值已超过400亿美元，几乎是美国第二大银行的两倍。

目前，伯克希尔·哈撒韦持有的苹果市值已达540亿美元，浮利180亿美元。但如果延长时间，伯克希尔·哈撒韦建立苹果的头寸还是太晚了。

巴菲特终于在88岁的时候改变了他的投资思维，重仓苹果和亚马逊？

并非如此。

巴菲特说：“亚马逊是我们资产管理部门投资的人。”不言而喻，这不是他自己的决定。

市场猜测这应该是todd。 Combs和Ted Weschler两位投资经理中的一位。

Todd今年48岁 2010年，Combs将到达伯克希尔·哈撒韦；两年后，Ted 也加入了Weschler。在此之前，他们都是对冲基金经理，目前各执掌股份资产配置130亿美元。

Todd 查理·芒格是Combs获得巴菲特赏识的。有一次，他和芒格一起吃早餐，他们吃了将近4个小时的所有早餐。几个星期后，芒格又打电话给他。他的“幽会”持续了几个月。突然有一天，芒格说:“你应该看看沃伦(巴菲特)。”

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除了日常投资，Combs还做了一件大事。自2012年以来，他逐渐投资于工业和航天器零部件制造商-精密零部件公司。2016年，伯克希尔·哈撒韦公司用320亿美元回收精密零部件，实现了公司历史上最大的收购。

相比之下，今年57岁的Ted Weschler花了很多钱去看巴菲特。2010年，他花了262万美元和巴菲特一起吃午饭；第二年，他提价100美元，再次“招标”。在会议期间，他给巴菲特留下了深刻的印象。

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这两位投资经理有一个共同的特点。按照巴菲特的话说，“只有他们读的财务报告和我们一样多。”

尽管Tod Combs和Ted Weschler非常低调，但随着巴菲特和芒格年龄的增长，伯克希尔·哈撒韦首先突出了年轻人的投资风格。苹果在2016年建仓，是其中一个人的决定。现在看来，他们是对的。

然而，投资苹果和亚马逊的是Todd Combs或Ted Weschler？巴菲特总是闪烁其词，每次只说“一个或多个年轻投资者”。

但无论谁的决定，从“环城河”理论来看，似乎都没有巴菲特本人。“他们从来没有问过我，”巴菲特本人说。每个月底，我只是看看他们在做什么。”

在今年的股东大会上，一个9岁的孩子提问(去年一个8岁的孩子也提问)：如今，许多世界领先的公司都是科技公司，如亚马逊、谷歌、Facebook和亚马逊，以及中国的阿里巴巴和腾讯。这类企业拥有广阔的环城河、强大的品牌和强大的企业家领导能力。伯克希尔·哈撒韦应该多投资这样的科技公司吗？

巴菲特表示，如果科技公司能创造环城河，那将是非常有价值的。但伯克希尔·哈撒韦仍然不会投资他们看不懂的科技股，而是雇佣投资经理，因为他们更熟悉这个领域。

哪个继任者？

巴菲特准备退休，把一些投资选择交给年轻人吗？

这也是今年股东大会上最关心的问题之一。不过，巴菲特提前给大家打了一剂“预防针”。四月底，在一次采访中，他说他没有退休计划，毫不掩饰自己一周吃几顿肯德基，一天喝几罐可乐，爱吃DQ冰淇淋，不爱吃素菜的习惯。

即使还没准备好离休，巴菲特对接班人的安排，大家都看在眼里。

在2018年的股东大会上，巴菲特表示，越来越多的四名年轻人负责公司的日常工作。其中一个可能会变成接班人。

格雷格亚伯

格雷格亚伯现在是伯克希尔·哈撒韦能源公司（Berkshire Hathaway Energy）董事长兼CEO。2018年1月，被提升为伯克希尔·哈撒韦非保险业务副董事长，解决公司日常事务。

在伯克希尔·哈撒韦，格雷格·亚伯被称为在巴菲特面前有发言权的人，他经常被巴菲称赞为伟大的创新想法。

贾恩，阿吉特

在2018年初和格雷格·亚伯一起升职的还有印度裔的贾恩，阿吉特（Ajit Jain）。早在1986年，阿吉特·贾恩就加入了伯克希尔·哈撒韦，在此之前，她就在IBM和麦肯锡工作。目前，他是该公司保险营销的副董事长。巴菲特曾称赞阿吉特·贾恩说，他为公司赚的钱比我们多。

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在今年的股东大会上，巴菲特要求格雷格·亚伯和阿吉特·贾恩回应投资者关于能源和保险营销的问题。这种做法并不常见。

Combs和Weschler

除了亚伯和贾恩这两位副董事长外，上面提到的Toddd Combs和Ted 两位投资经理Weschler也被视为潜在的接班人。Combs和投资管理 Weschler都表现出优秀的才能。加入公司后，他的投资超过了标普500指数，比巴菲特自己的表现要好。

在股东大会上，有人提到了接班人的问题：你考虑邀请两位年轻副董事长和两位投资经理组织股东大会吗？

巴菲特说，这是个好主意，可以选择。因为自己和芒格两人主持的方式不可能一直持续下去。将来，贾恩和亚伯两位副董事长可能会加入，四人将共同主持股东大会。然而，两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler无法回应相关投资问题，因为伯克希尔·哈撒韦无法提出投资建议，投资都是自营业务。

事实上，巴菲特已经表明继任者是亚伯和贾恩。但到底是哪一个呢？巴菲特仍然闪烁其词。

投资和管理显然是接班人的关键素养。但巴菲特的视角却很“冷门”，在他心中，要想成为伯克希尔·哈撒韦的接班人，就必须富有。

在2017年的股东大会上，巴菲特表示，此人必须“足够富有”，不再为更高的薪酬而工作。

2019年巴菲特股东大会纪录片，44个问题揭示了投资秘密

04:28 为什么喜诗糖果没有更大规模？

这也是2019年股东大会的最后一个问题。巴菲特和芒格表示，喜诗糖果表现良好，特别是考虑到他们在1972年只花费了2500万美元。

04:23 伯克希尔进入西方石油公司

最近的消息显示，伯克希尔承诺向美国第四大燃气公司西方石油公司承诺(Occidental Petroleum)为西方石油回收Anadarko原油提供资金，投资100亿美元。

巴菲特表示，她不认为这将是他最后一次类似的金融投资。他希望下一笔交易能超过100亿美元。近年来，伯克希尔为了投资手头的大规模现金，努力寻找好的交易机会。巴菲特说，伯克希尔已经为适当的交易机会做好了准备。例如，他的手机是在周五下午举行的，他们在周六见面，并在周日谈判交易。

巴菲特给了西方石油交易的细节。巴菲特给了律师事务所Munger Tolles & Ronnnolsen律师 Olsen手机，保证不会有冲突。巴菲特告诉对方，这笔交易必须在周一晚上进行。西方石油公司将同样的内容告知顾问Cravath， Swaine & Moore。这笔交易彼此都很有动力，把所有必要的人力都投入到工作中。周一，西方石油公司的股东大会允许这笔交易，因此他们在周二公布了相关信息。

04:17 是坚持自己的能力圈还是扩张？

一位来自中国的投资者问，世界正在迅速变化，并在不断进步。他是应该继续扩大自己的能力圈，还是保持能力圈不变，但面临资产缩水的风险？

巴菲特表示，如果你能继续扩大你的能力圈，我可能在这些年里扩大了一点，但你不能强迫它进展。

04:09 你担心特斯拉参与汽车保险业务吗？

有人问特斯拉是否担心参与汽车保险业务。特斯拉首席执行官马斯克上个月宣布，他将为美国电动汽车提供汽车保险计划，由于用户信息量大，标价水平比传统汽车保险公司更有优势。

巴菲特并不担心这一点。许多公司以前都试图参与汽车保险行业，但汽车公司可能会成功参与保险营销，就像保险公司开始进入汽车领域一样。汽车保险业不容易运营。对于保险业务来说，我们更担心前面提到的大竞争对手Progressive，而不是其他任何汽车保险公司。

巴菲特表示，远程信息处理（Telematics）它也被广泛应用于保险公司，不确定一家汽车公司在这方面是否有更多的优势。此外，新车保险利润率为6%，利润空间不大。特斯拉和其他公司将是敌人，但不会摧毁所有汽车经销商的项目。不刷新危险，但确实会形成威胁协会。

巴菲特表示，技术并没有刷新每个行业的环城河，在喜诗糖果业务上都优于马斯克。马斯克回答说：我要开始做糖了。

04:00 为什么伯克希尔的两位投资经理不能跑赢标普市场？

有人问伯克希尔的投资经理Todd和Ted，为什么他的表现不如标普500大市场？

巴菲特拒绝将麦克风交给这两位投资经理回答。他指出，截至3月31日，两位投资经理，一位业绩略超标普500，另一位落后标普500。他们每人承担130亿美元的投资管理，他们比我们做得更好。巴菲特还称赞了这两位投资经理，称他们正在为公司做其他项目。例如，Todd承担伯克希尔、摩根大通和亚马逊的项目，以降低医疗卫生成本。Ted承担伯克希尔的Homee Capital 投资Group。

03:50 巨大的伯克希尔会影响未来的收益率吗？

将伯克希尔未来的表现与SP500进行比较。

巴菲特说，他不知道自己是否能超过标普500。只知道如何把股东的钱和自己的钱一样对待，把自己的财富和伯克希尔的业务联系起来，小心任何可能对价值造成巨大伤害的事情。如果伯克希尔独立持有股票，由于税收不同，表现会不如SP500。

有人问，公司规模巨大，是否是收益率敌人。

在这方面，巴菲特和芒格都承认，体积过大可能会损害运营能力，公司可能不会像过去那样产生相同的复合回报。但巴菲特认为伯克希尔比以前更强大，除了体积过大是一个缺陷。芒格表示，我们从一家非常小的公司开始，现在体积增长略有缓慢，这并非不幸。

03:40 如何找到好的生意？

关于如何找到好的生意。有分析师问伯克希尔是否应该更积极地探索交易，而不是等待别人打电话。

巴菲特表示，两位基金经理Ted和Todd正在寻找合适的交易。伯克希尔只能购买这些希望被伯克希尔持有的公司。一般来说，伯克希尔不会得到最高的价格，但他们可以向公司承诺，他们的管理层可以保持原来的状态，不会出售。其他客户无法保证这些。芒格表示，更努力地寻找不会帮助伯克希尔的交易，因为不缺乏交易机会，而是缺乏根据伯克希尔预期的付款价格实现的交易。巴菲特说，明年每个人都可以用1000亿美元，但问题是，如何聪明地用这笔钱。

03:30 巴菲特如何看待英国和欧洲？

来自英国上议院的议员想知道巴菲特对英国和欧洲的看法。

巴菲特避免了英国脱欧的一些问题。他指出，有可能在那里进行交易。过去在欧洲做的生意太少，需要在那里做更多的生意。这就是为什么巴菲特坐下来与《英国金融时报》交谈，希望在欧洲推广其品牌。巴菲特表示，无论英国脱欧的结果如何，他都期待着在那里做生意。

03:24 中国是大市场，我们喜欢大市场

有人问巴菲特如何看待中国金融业扩大进口，未来是否会在中国投资新业务。

巴菲特表示，中国是一个大市场，我们喜欢大市场。在中国没有新的扩大进口政策的情况下，我们已经在使用中国了。伯克希尔早就在中国做了很多，但是做得不够，未来15年可能会做一些大的安排。

芒格表示，总的来说，形势正在好转，中美两国相处融洽非常重要。如果他们不能相处融洽，他们实际上是愚蠢的。

03:15 不在乎政府监管银行和保险业

有人问，政客是主管银行，而不是银行经理。

芒格说，有这种情况，但很少。巴菲特说，自从伯克希尔进入保险业以来，这个行业一直受到控制，这是一件好事。保险业应该先把钱给别人，然后别人对未来做出承诺，银行业也是如此。在这种情况下，不在乎监管存在。

03:09 如何看待自动化对全职人力工作的影响？

一位年轻的母亲带着她11周大的孩子参加了巴菲特股东大会。她想知道巴菲特如何看待自动化和临时外包聘用的改进，这对全职工作有很好的工资和福利危害。

巴菲特和芒格都表示，他们并不担心自动化对人力工作的侵蚀。巴菲特表示，如果一个200年前的人说90%的农业职位要解决，对方会觉得很糟糕。然而，这一时期总是在变化。公司尽最大努力提高效率，可以用自动化代替劳动力，但美国的经济体系总能找到雇佣更多人的机会。巴菲特认为，这种模式过去运行良好，将来会坚持下去。

02:58 不会犯哈佛基金错误，大规模投资市场较高

巴菲特一直提倡投资指数基金，那么为什么不在寻找下一个合适的回收之前，用伯克希尔多余的钱投资指数基金呢？

巴菲特说，如果我们在2006~2007年做这样的事情，那么2008~2009年就不会有大动作了。投资指数基金会使公司更容易受到股市的影响，变得不够灵活。这也可能适用于未来。芒格说，我们做得更传统，因为我们有很多现金。这样做是合适的。伯克希尔不会像哈佛基金那样犯错误，在市场较高时进行大规模投资。

02:47 伯克希尔能源致力于投资可再生资源 但发展缓慢

有人问伯克希尔能源公司是否想投资于快速增长的项目，伯克希尔持有91%的头寸。值得注意的是，曾担任伯克希尔能源业务首席执行官、2018年1月，伯克希尔所有非保险业务副董事长Greg 巴菲特提名Abel发言。这个人也可能继任巴菲特，成为下一任伯克希尔老板。

Greg表示，伯克希尔能源业务一直致力于在爱荷华州投资可再生能源项目，目前正在寻求更多在美国西部公共事业公司的投资机会，但这些项目发展缓慢。例如，Pacificorp公司计划在2008年增加更多的可再生资源项目，直到现在才建设第一阶段。鉴于伯克希尔能源业务在内华达州面临的问题，Greg表示，目前确实存在一些问题，但被称为长期投资。

02：43 伯克希尔如何考虑社会责任指标？

《纽约时报》提到贝莱德首席执行官 Larry Fink估计，投资者在评估公司价值时，可能会对环境、社会和监管进行评估（ESG）伯克希尔是如何考虑这些指标的？

巴菲特表示，ESG的良好表现将增加成本。虽然伯克希尔已经在这方面做了一些事情，比如风力公司，但他不会致力于回复其他问卷，目标不是在评分卡上获得更高的分数。

02:32 Geico竞争对手是Progressive，但共同目标是Statete Farm

当被问及伯克希尔住房和汽车保险公司Geico的竞争困境时，巴菲特认为唯一的竞争对手是Progressive保险公司。两家公司都有优秀的资质，但两家公司的共同点是，他们需要在同一行业打败另一个竞争对手Statee Farm公司未来五年或十年可能会见分晓。

巴菲特再次邀请保险营销副董事长Ajit Jain 回到相关保险专业。Ajit表明，Geico的优势在于营业费用率（expense ratio），Progressive公司的优势在于保险赔偿率（loss ratio）。但两家公司已经缩小了差距。

在股东大会上，巴菲特将实施能源和保险问题，并亲自回应主要业务的副董事长。

02:29 伯克希尔是否担心未来的激进投资者？

一些读者提到，对于积极的股东（或激进的投资者，activist investor）对伯克希尔来说，由于公司的积极性，巴菲特和芒格的投票权很大，所以很难反对伯克希尔。总是这样吗？

巴菲特说，他死后，投票控制权必须稀释几十年。大多数巴菲特股票会捐赠盖茨基金会。巴菲特承认所有的结论都有可能出现，但我相信伯克希尔会以集团的方式展示自己。随着时间的推移，这种集团方式的好处就会显现出来，当时没有积极的用户可以改变。

02:23 我们不会冒着投资科技公司，可以请人做

一个9岁的孩子已经参加了巴菲特股东大会的第三年，巴菲特开玩笑说，你现在应该致富了。孩子们问，许多世界领先的公司都是科技公司，生产了许多强大的平台，如亚马逊、谷歌、脸书和亚马逊，以及中国的阿里巴巴和腾讯。这类企业拥有广阔的环城河、强大的品牌和强大的企业家领导能力。伯克希尔应该投资更多领先的科技平台公司吗？

芒格说，他的回答是“也许”（maybe）。巴菲特表示，我们喜欢环城河和占据市场主导地位的公司。如果科技公司真的能创造环城河，那将是非常有价值的。但是我们还是不会自己投资看不懂的科技股，会聘请投资经理来投资，因为他们对这个领域比较熟悉。

巴菲特表示，伯克希尔的投资原则没有改变，一些公司已经失去了环城河，一些公司在未来将非常有前途，我们将继续识别这些强大的环城河公司，扩大公司的信心圈（circle of confidence），但也会留在自己的能力圈里。虽然有时候会做错事，但我和芒格不会因为别人告诉我们这样做而突然进入一个新的领域。我们可能会雇佣10个完全致力于新领域的人来投资。

02:17 波音737事故和伯克希尔旗下的FlightSafety业务

一位分析师提到，波音737 MAX航空员没有接受足够的训练，有很多指责。这是否会增加对伯克希尔FlightSafety公司的需求，因为该公司负责对航空员的培训。

巴菲特说没有。FlightSafety关键培训公司的航空员，比如NetJets的航空员。

02:14 伯克希尔在未来十年将做得更好

一些读者提到，他们对伯克希尔每年不能起诉的资产组合感到失望。

巴菲特说，你可以看看前十大股票，可以简单地进行可能性。每个人每季度都会发行持股。有些信息是直接投资信息。我们的行业不一定向人们解释为什么我们持有什么股票。在2000亿资产组合中，至少有1500亿人获得了不错的利润。在接下来的十年里，每个人都会做得更好。

02:10 时间和爱是生命中最重要的事情

一个年轻人问，巴菲特和芒格现在认为生活中最重要的是什么？

巴菲特开玩笑说，首先，他希望自己和芒格能活得更久，但时间和爱情用金钱买不到也很重要。他很幸运能在生活中控制自己的时间，有足够的钱做自己想做的事。幸运的是，他和芒格可以在不受身体衰老水平限制的情况下工作。芒格还认为，最重要的是做他想做的事。

与此同时，巴菲特再一次阐述了出生在美国的幸运，符合他对自己投资生涯的一贯评论。

02:08：关于BNSF铁路

很多关注竞争对手与太平洋的合作，看看他们在哪里做得更好。每个人在产品定位上都没有缺点。合作太平洋在经营上更有效率，比我们近年来做得更好，他们裁员了很多。每个人都会观察他们有什么进步。如果你想做出改变，你会果断地这样做。BNSF是我们的好财产，将继续这项业务100年。与其他公司相比，整体铁路业务具有竞争力。

02：06 在半场，巴菲特股东大会逐渐逐渐在半场

00：55 对此非常满意，苹果是伯克希尔最大的股份

巴菲特表示，他对苹果是伯克希尔的主要科技股持有非常满意，但糟糕的是，苹果的股价太贵了，他们希望买得更便宜。巴菲特还支持苹果的股票回购计划。预计未来将花费1000亿美元回购股票，这将增加伯克希尔的持股价值，苹果本身也是一项不错的业务。

芒格补充说，他的家人最喜欢苹果设备，最后一个放弃的是苹果。这表明苹果是一个非常受欢迎的客户品牌，伯克希尔认为它值得投资。

00：47 伯克希尔与3G资本关系

有人问:并购中是否有计划和3G合作。

我很高兴在过去与3G达成共识，成为合作伙伴。他们愿意在操作中与我们合作。品牌可以很有价值。在过去的五年里，人们越来越重视它。我们将来可以继续合作。芒格说，过去和3G合作过很多好生意，卡夫亨氏很少有坏生意。

00：39 如何保证伯克希尔的保险营销不能在灾难中崩溃？

有人问伯克希尔的非传统保险业务是否让公司本身在极端灾难中承担巨大风险。

巴菲特表示，也许在他死后的某个时候，就像金融体系偶尔发生一样，一些错误的事情发生并影响了保险市场，但他认为伯克希尔的非常规保险可能是人们最终需要寻找的支持。芒格表示，这些业务为伯克希尔赚了很多钱，但它们不能教别人，也不能轻易做生意。

00：36 11岁的孩子问如何理解人？

11岁的中国孩子，第二次来股东大会！芒格之前见过自我陈述，他问了人的区别。

巴菲特说，无论多么聪明，每个人都不能依靠书籍学习。

芒格说，我对人的行为有敏感的观察。刚刚去世的李光耀说，看看什么是有效的，然后采取行动。巴菲特说，就是真正寻找切实可行的方法，然后再去看看怎么做。

00：32 相关精密铸件公司回收

有人问，目前毛利率比并购前低10%，认为毛利率越来越差。巴菲特怎么看？如何长期看待精密铸件？

巴菲特:增长率确实比两年前略低。他们需要有最低收益率的保证，但除去这部分，或者略低于预期。芒格说明年再问会有更多信息。

00：29 伯克希尔不需要发布外国持仓信息

有股东问，伯克希尔不需要向美国SEC持仓信息，但假设有国外持仓，目前最大的五大持股是什么？

根据美国证券法的要求，巴菲特表示，伯克希尔公布了应该披露的信息，而不是提出投资建议。伯克希尔在一些非常重要的中国确实有一些股权，可能有些中国宣布外国头寸门槛小于美国，必须伯克希尔到当地证券交易委员会独立宣布头寸细节，如果你想知道股东可以探索，但伯克希尔没有义务在美国宣布所有外国持股，不想向外界展示伯克希尔自己的投资策略。

00：24 巴菲特评论如何管理别人的投资？

一位27岁的旧金山居民期待成为一名投资经理。他知道巴菲特和芒格，如何知道他应该管理别人的钱。

巴菲特说:“我不认为你想管理别人的钱，直到你有媒介，找人分享你的投资方法。”

他补充说，这就是为什么我们最初没有进行机构投资。他们有联合会。一个人很难与一个联合会保持同步。

巴菲特说，这意味着你从小就开始，拒绝一些客户，但没关系。

00:18 最好把多余的部分投资于富国银行的其他部分吗？

巴菲特提到了银行投资及其美联储规定的标准。持有10%以上的股份或普通股，可在6个月内短期销售和盈利。大约10%的富国银行持仓，如果美联储的规则发生变化，将不同于目前的情况。例如，达美航空的投资比例也面临这种情况。

00：08 邀请伯克希尔两位副董事长组织股东大会，想法很好

有人问伯克希尔两位年轻副董事长和两位投资经理是否也被邀请上台组织股东大会。

巴菲特表示，这是一个很好的想法，我们可以讨论，因为她和芒格的主持方式不可能一直持续下去。但去年刚刚晋升的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适合参加组织股东大会，即四个人在舞台上回答问题，但两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler无法回应相关投资问题，因为伯克希尔无法提出投资建议，投资都是自营业务。

00：03 13岁儿童问延迟满足问题

芒格说，我是这方面的专家。多年后，我将感谢我现在学到的知识。现在我给孩子一小部分股票他们都迟迟不能到达，也许买珠宝也会很快到达。

巴菲特说，如果你买了一张30年的债券，我的税率是3%，美联储说有2%的通货膨胀，那么这种延迟很难在政府债券上完成。最好去迪士尼乐园。低利率环境和固定投资意味着什么？这意味着你真的不能立即获得利润和享受。存款似乎不是所有家庭环境中最重要的事情。你可以教育孩子，无论如何及时享受也是一种方式，省钱买30年的国债也赚不到多少。假如你现在能让家人享受，而不是把钱包存起来也不是不可行。

延迟满足并不意味着不提倡去做。我一直相信存款有很大的力量。但我不认为很多富人因为有很多钱而快乐。幸福与财富不成正比。假如你有50万、100万美元还不开心，你有500万或1亿美元都不开心。

23:59 不会让伯克希尔杠杆化

巴菲特在股东会表明，我们不会让伯克希尔杠杆化，假如我们去干得话，我们会赚得更多。

但我和查理看到一些非常聪明的人做杠杆化把生意搞砸了。这种非常聪明的人，用自己的钱，然后有多年的经验，最后却一败涂地。

23：51 保险公司在估计伯克希尔的实际价值时是如何做到的？

巴菲特表示，保险公司的业务给了很多保险浮存金，这是长期的，有上下起伏的可能性。浮存金超过1200亿美元。伯克希尔里的这项业务是最有价值的，对保险营销非常满意。保险营销的实际价值不会给出具体的价值，可能比你想象的要高。保险营销很有口碑，可以给客户赔偿。

23：45 投资亚马逊并不意味着伯克希尔未来的投资逻辑会发生变化

伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶，这是否意味着伯克希尔的投资理念将在未来20年内转化为股票投资？因为投资亚马逊不像是“别人贪婪的时候我害怕”。

巴菲特表示，上赛季伯克希尔的两位投资经理中有一人购买了亚马逊，但他们仍然坚持价值投资的理念。股票投资中的“价值”不是绝对的低市盈率，而是充分考虑购买股票的指标，如投资者是否了解项目、未来发展潜力、当前利润/市场份额/有形资产/现金拥有/行业竞争等。他认为，未来两位投资经理做错事的次数会超过做错事的次数。

芒格补充说，他和巴菲特不是最灵活的人，他们后悔没有抓住互联网的极端发展趋势。所以他不在乎投资亚马逊，他很遗憾巴菲特没有更好地识别和投资谷歌。

23：30 目前，家居装饰行业遇到了竞争，网上方式，可以提高销售吗？

巴菲特说，家具店的销售将继续下去，经营和规模正在扩大。但也在不断遭受损失。

最近，随着亚马逊等公司的成功，越来越多的供应商希望有一天能获得类似的利润。家具也有网上销售，奥马哈本地人网上销售较大，很大一部分是网上订单，到商店提货。从而体验客户的喜好。目前，所有的家居装饰行业都低于我们的预期：现在更多的人想租房子，这影响了家居市场。

芒格说，他认为自己会比大多数家具制造商做得更好，经营得更好。零售店的价格会更好。

23：25 回收卡夫的部分钱太多了，亨氏的头寸也不是很贵

巴菲特表示，伯克希尔在卡夫与亨氏合作之前拥有近一半的亨氏股权，这部分投资并不昂贵，但卡夫“投资价格太高”，尽管卡夫亨氏的整体盈利能力和近70亿美元的有形资产都很好。

他还提到，亚马逊和沃尔玛等零售平台“腐蚀”了传统客户品牌卡夫亨氏，即亚马逊和沃尔玛都独立开发了类似的自己品牌（private label）客户快速消费品，产品转型能力强，强大的零售平台确实给现有的零售品牌带来了压力，但卡夫亨的管理层已经优化了当前的业务。

23:20:伯克希尔掌握5G时代的投资方向是什么？

上海股东Terry提问， 5G正在探索中，我们希望了解伯克希尔在5G时代的投资方向。

巴菲特：伯克希尔没有所谓的核心能力， 每个子公司都将开发5G或任何技术领域，包括公用事业、液化天然气和铁路。更多的员工对各个方面都有很好的了解，有着独特的专业理念。我们没有中央集中运营模式。伯克希尔收购的公司自身抓住了各行各业的合作机会，每个人都不会对具体领域进行研究。我们的经理在自己的行业有自己的经验。

芒格：我对5G了解不多。但是我对中国有所了解，做了研究，我们在中国买了期待的东西。

23：15 伯克希尔有A股和B股。哪个会回购很多？

巴菲特：如果你买了很多，你会在B股上买很多。买B比A可能很大。买卖B股的数量一直很高。芒格表示，无论是a股还是B股，都无所谓，期待个股不会出现明显的低谷或虚高。

23:10 54年来，伯克希尔从未向总统候选人捐款

巴菲特一直高调适用民主党人。有人问，民主党是否会因为巴菲特的政治观点而影响伯克希尔，即使在未来规定分割伯克希尔的子公司时，更多的控制和更高的税率。

巴菲特表示，在评估政冶时，她并没有从公司的角度来考虑，伯克希尔本身在过去的54年里从未向美国总统大选候选人捐款。他本人是资产阶级的支持者，但资本主义制度本身包括监督和照顾社会公平。他希望私营行业能够大量参与美国人关心的医疗保险问题，但他不认为美国的资本主义制度会改变。政府机构对医疗卫生问题的回答可能低于私营行业。

23:00 如何进行1000亿美元的回购？

巴菲特表示，如果我们的股价低于实际价值，我们将毫不犹豫地提取1000亿美元进行回购。

如果今天回购1000亿股，可能是因为公司价值更高。假如个股略小于实际价值，就不会犹豫。自然不会短时间买那么多，但是用手里的1000亿做点什么。

22:40 这条铁路占美国长途货运的40%

巴菲特表示，伯克希尔一直在研究各种提高物流效率的形式，如使用液化天然气，期待提高能源应用。从吨/英里的物流效率来看，铁路占长途货运的40%，比卡车更高效，尤其是在远距离。如果你想近距离做，你不会选择铁路。铁路层面似乎没有任何技术可以突破。自然，如果有无人驾驶卡车，可能会促进卡车的选择。

芒格表明，事实上，铁路的装载量高于任何道路运输工具。

我在技术上很努力，每个人都在10岁、20、30年前已经很高效了。二战后，美国人口约1.4亿，现在人口3.3亿。当时铁路工作的人多了。现在工作人员少了，装载量增加了。二战后，安全性也有了很大的提高。

22:50 发现问题要立即采取行动，政府不能拯救

当被问及富国银行的假账户丑闻时，巴菲特表示，发现问题后必须采取行动，富国银行可能会根据实际情况犯错误。我们今天学到的是，国家不能拯救它。

在经营业务时，如有问题，应立即采取行动。假设大家今天都有，现在马上交审计，大家伯克希尔在工作中就是这样做的。

22:39 伯克希尔的股票回购规模无法确定现金持有量

巴菲特表示，公司持有多少现金并不能决定确定伯克希尔的股票回购规模。

回购股票时，股价低于传统的内部估值。这种估值是我或芒格评估的一个区段，可能不是一个明确的值。

22：20 投资者应该关心伯克希尔的运营收入

会议渐渐地，巴菲特解释了伯克希尔第一季度的利润。

2019年第一季度类似于2018年第一季度。去年第一季度是9年来首次实现净亏损，主要是因为新的会计准则和要求将未实现的利润或亏损纳入纯利润。

巴菲特表示，由于很多人不知道如何阅读财务报告，投资者应该关注运营利润。去年，这个数字创建了伯克希尔公司重视的历史数据。

22:16

巴菲特和芒格出现了，准备回答问题。

会议前，酒店房间价格飙升

那么这个盛典到底有多繁华呢？

伯克希尔哈撒韦股东大会在公司总部、沃伦·巴菲特出生地奥马哈举行。奥马哈，一个人口只有46.6万的小镇，本周末也非常热闹，因为它迎来了4万多名伯克希尔哈撒韦股东。

据《国家商业日报》报道，4万多人的涌入也导致了奥马哈当地酒店价格的飙升。根据大型旅游搜索引擎Kayak的数据，奥马哈希尔顿酒店的客房价格通常在每晚149美元左右，但本周，由于4万多人涌入这个小镇，同一个希尔顿酒店的客房价格飙升至每晚629美元左右，涨幅高达322%。此外，在股东大会当天，奥马哈希尔顿酒店周围的万豪酒店已经售罄。

6大看头

看点一：哪位继任者

巴菲特现在89岁，芒格95岁。谁会成为他们的继任者？能否在今年的巴菲特股东大会上公布？

巴菲特在《金融时报》4月25日的报道中表示，目前还没有快速退休计划。“我每天都在度假。如果还有其他我想去的地方，我会去的。他说：“这里也是一座快乐的城堡（指他自己的办公室）。我认为我在这里比世界上任何其他同龄人都有更多的幸福。”

伯克希尔于去年1月10日发布，伯克希尔能源集团董事长兼首席执行官 Greg Abel和伯克希尔保险集团的Ajit Jain是公司董事会副主席，分别承担非保险营销和保险业务，董事会人数从12人增加到14人。巴菲特当天稍后表示，自己的健康状况“特别好”，任职两位副主席是明确“传位”候选人的新一步。

巴伦周刊此后评论说，考虑到Jain现在67岁，缺乏大规模经营经验，56岁的Abel有收购公共业务的经验，Abel未来可能会成为伯克希尔的首席执行官。

看头二:为什么买亚马逊？

巴菲特周四在接受CNBC采访时表示，伯克希尔购买了亚马逊股票，这将在本月晚些时候发布的13F文件中显示。“办公室管理资金的同事……买了一些亚马逊的股票。是的，我一直是亚马逊的粉丝，我从来没有买过亚马逊的股票，简直是个傻瓜。

巴菲特一直关注亚马逊和创始人杰夫·贝佐斯，并赞扬该公司在其领域的实力。但同样属于FAANG股票，巴菲特只买了苹果，却从未买过亚马逊，这次伯克希尔买了亚马逊股票会引起市场的好奇。

根据亚马逊上周发布的财务报告，亚马逊在第一季度的收入和利润均高于华尔街预期，净利润达到36亿美元，云服务业务再次快速发展。

截至2018年底，苹果在伯克希尔·哈撒韦的15大重仓股中排名第一。

看头三:如何看待中国

巴菲特近年来也在关注中国市场。去年，巴菲特表示，中国在过去的50年或60年里完成了经济奇迹，其改善还远未结束。

本周五，巴菲特回应记者关于何时想去中国的问题，称“有好项目就去”。当被问及是否有中国科技公司喜欢销售时，巴菲特说：“有些中国公司很有趣，现在不能透露，过几年就告诉你。”

2003年，巴菲特以1.6港元的价格购买了中国原油H股。2007年股价达到13.5港元时，四年收益超过7倍(复权因素已考虑相同)。巴菲特买入时，中国石油的市盈率只有5倍，而中国原油在2007年a股上市时，48元的开盘价对应的市盈率高达63倍。

2008年，巴菲特以每股约8港元的价格认购了2.25亿股比亚迪股权。目前，巴菲特仍拥有比亚迪股权，其全新股价为53.55港元，利润已超过5倍。当巴菲特购买比亚迪股权时，相应的市盈率仅为10.2倍，目前其新市盈率为39.29倍。

看头四：如何看待美国经济？

巴菲特在今年的股东信中写道，伯克希尔的大部分成功都得益于“美国顺风”。

世界上仍有许多国家有着光明的未来。伯克希尔希望投资海外公司，并说：“在接下来的77年里，几乎每个人的主要来源都来自美国的顺风。”

巴菲特周五表示，美国的经济形势非常奇怪，所有的经济教材都难以预测，超出了他读过的经济教材的范围。目前，失业率如此之低，但利率和通货膨胀并没有上升，政府仍在增加支出和赤字。他认为这种情况不会持续太久。

看头五:1000亿美元回购自己的股票

4月25日，巴菲特在接受采访时表示，只要他掌舵的伯克希尔股票的价格低于他认为的真实价值，他就会继续回购股票，未来很可能达到1000亿美元。巴菲特表示，这相当于以有吸引力的价格买断合作伙伴，但没有公布具体的回购计划。

截至2018年底，伯克希尔拥有1120亿美元的美国国债和其他现金等价物，超过去年第三季度末的1036亿美元，持续第六季度的1000亿美元。

看头六：如何看待卡夫亨氏的损失？

2018年，全球资产表现最差的一百年，“股神”似乎过得并不尽如人意。2018年第四季度，伯克希尔亏损超过250亿美元，当然，它全年仍赚超过40亿美元。

伯克希尔今年早些时候感受到了投资卡夫亨氏的痛苦，当时包装食品巨头减记了154亿美元。自2015年协助建立卡夫亨氏以来，巴菲特的投资已经损失了一半左右。

到去年年底，伯克希尔拥有26.7%的卡夫亨氏股权，本质上是第六大重仓股。根据彭博社的数据分析，巴伦周刊近年来持续亏损，获得了两位数的负回报，与伯克希尔的许多关键持股形成了鲜明的差距。

卡夫亨氏的一年和三年收益率分别为-40.1%和-22.9%。截至去年年底，以市值计算伯克希尔的主要持股苹果一年和三年收益率分别达到27.4%和21%，美国运通第五大持股一年和三年总收益率分别达到19.1%和22.8%。

原标题:今年萌娃给巴菲特提了什么问题？

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